Lo que no cuenta el S1 de Anthropic
De repente la IA es rentable.
Todos dando por hecho que Anthropic perdía dinero, y justo antes de salir a bolsa vemos una épica (y extraña) remontada.
A principios del año pasado tenían que gastar más de dos dólares de cómputo para ingresar uno. Ahora gastan un dólar y sacan dos. Ya está. Han creado la gallina de los huevos de oro.
Y ojo, ese gasto de cómputo es el gasto de inferencia y entrenamiento, ¡juntos! 😱
Evidentemente aquí falta sumar salarios, gastos de marketing, etc. Pero si lo sumamos el trimestre abril-junio se cerró con beneficio operativo de 974 millones (8% de margen).
He visto un par de análisis del S-1 desde la perspectiva de la contabilidad. Si eso os interesa, os recomiendo el análisis de Plain Bagel.
Pero más allá de los números, a mí me gustaría aportar otra perspectiva. Una que se basa en los acontecimientos que hay detrás de los números.
Ya tenemos un 75% de descuento en la VPN de Proton por motivo de Black Friday. Ya sabéis que yo uso toda la suite de Proton por su filosofía enfocada en la privacidad, y llevo ya dos años recomendando su VPN. Para los que estáis buscando una VPN rápida y confiable, puede que este sea el momento.
Una captura del tokenmaxxing
Los datos muestran una captura temporal. Un semestre con un rendimiento excepcional. Sabemos que a principios de año vivimos una euforia que se bautizó como "tokenmaxxing". Jensen Huang extendió la idea de que un buen ingeniero era aquel que gastaba más de "250.000 dólares al año en tokens". En algunas empresas incluso había rankings de los empleados que más tokens gastaban, como si eso fuera sinónimo de productividad.
Luego llegaron las facturas y se les pasó la calentada.
El tokenmaxxing terminó más o menos para finales del segundo o el tercer trimestre (justo el que falta en los datos). Amazon retiró un ranking interno de consumo en mayo; Accenture limitó usos rutinarios en junio; Microsoft endureció sus directrices en agosto.
Sabemos, por datos no oficiales, que en el tercer trimestre el crecimiento de ingresos de Anthropic se desaceleró. Las empresas cada vez controlan más el gasto en IA de sus empleados, y en algunos casos se plantean el uso de modelos de pesos abiertos más baratos para ahorrar costes (yo soy partidario de usar Astra para rellenar un formulario pero bueno).
¿Es real el gasto de cómputo?
Independientemente de la naturaleza de los ingresos, tengo que confesar que estoy sorprendido por el ratio cómputo/ingresos. Si no hay trampa ni cartón, tendré que quitarme el sombrero.
Pero antes de hacerlo tengo que (comprarme un sombrero y) comentar algunos datos adicionales.
Algunos proveedores de cómputo suelen ofrecer descuentos a sus clientes. Por ejemplo, Google ofrece descuentos de hasta el 56% durante tres años.
Según un estudio de la FTC de 2025, Amazon, Google y Microsoft, estarían ofreciendo descuentos mayores a los anunciados públicamente a OpenAI y Anthropic.
Sabemos también que Microsoft ofreció a OpenAI 60 millones de dólares en créditos de su nube (Azure) por 10 millones de dólares, a cambio de convertirse en su proveedor principal. Eso es un descuento bastante tocho.
Es decir: te doy 60 millones a cambio de 10, pero a cambio de que te comprometas a pagarme más en el futuro. Más o menos ese sería el trato.
Esto salió en el juicio entre Musk y OpenAI, y aunque no sabemos cuál fue el acuerdo final, vemos que aquí hay un precedente.
La pregunta es: ¿y si la cifra que vemos en los gastos de cómputo tiene un descuento?
En realidad, lo más comentado del S-1 son los más de 70 mil millones de pérdidas de Anthropic por la revalorización de las notas convertibles. Las notas convertibles son una forma de financiación. Por ejemplo, Amazon compra notas convertibles de Anthropic que en un futuro puede canjear por acciones. Al revalorizarse Anthropic, esas notas aumentan de valor, y por contabilidad tiene que meterlas como pérdidas en la cuenta de resultados.
Pero realmente no ha "perdido" nada. No lo ha tenido que desembolsar. Solo son pérdidas sobre el papel. O eso dicen.
La discusión ahora es si los inversores deberían tener en cuenta esa pérdida o no.
La cuestión es que sabemos, por el S‑1, que esas notas eran de Amazon. Unos 6.203 millones de dólares en notas que se podrían canjear por casi 2.000 millones de acciones.
Vamos que ese agujero que sale en las cuentas de Anthropic es Amazon.
¿Y cuál es el trato que tiene Amazon con Anthropic?
¿Le hace descuentos en cómputo?
¿O le cobra como a un noname?
No lo sabemos. Pero sí sabemos que a Amazon le interesa especialmente que la OPV de Anthropic vaya bien. Porque podría ganar más que los venture capital con este negocio.
Colossus está de rebajas
Un ejemplo de estas tarifas reducidas de cómputo sería el acuerdo entre SpaceX y Anthropic. El tito Musk firmó un acuerdo de 1,25 mil millones al mes hasta 2029, pero con la excepción de mayo y junio, que iría con una tarifa reducida.
Ojo: son justo los meses del trimestre positivo.
En este caso sí que tenemos evidencia de que una parte del cómputo es más barata de lo que será en los próximos meses.
El cómputo puede encarecerse
Independientemente de esto, Anthropic va anticipando el cómputo con más de 12 meses de antelación. Firma acuerdos de compromiso con diferentes proveedores, y muchas veces estos acuerdos son take or pay. Esto significa que si se compromete a pagar por X cómputo, lo hará, necesite o no el cómputo cuando llegue ese momento.
Esto lo comentamos en el especial centros de datos (os recomiendo que lo leáis para entender cómo está el ecosistema de los centros y los peligros de la deuda con la que se está construyendo). Anticipar correctamente es muy importante para Anthropic y OpenAI, porque si sobreestiman la demanda, tendrán que pagar por un cómputo para el que no tendrán uso. Pero si la infravaloran, tendrán que contratar cómputo en el último momento y esos acuerdos implican pagar el cómputo más caro.
El acuerdo con SpaceX, por ejemplo, tiene una cancelación con preaviso de 90 días. Entonces, si les sobra cómputo podrían cancelar el compromiso. Pero a su vez, si no les sobra, Musk también podría cancelarlo, y dejarlos en busca de acuerdos más caros de última hora.
Por eso el ratio de cómputo/ingresos puede volver a empeorar en el futuro (y el propio formulario de Anthropic así lo dice).
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(es broma)
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